股票论坛 2008-3-27 13:09
兴发集团分析报告(中金)
分析员：时雪松
分析和评论：
（1）公司2007年业绩符合我们预期
兴发集团2007年实现主营业务收入17.11亿元，同比上升7.5%；主营业务利润3.28亿元，同比上升7.9%；实现净
利润7600万元，同比增长73.2%，每股收益0.36元，符合我们预期。四季度单季实现销售收入4.61亿元，净利润
2600万元，其中生产草甘膦中间产品双甘膦的参股公司泰盛化工（权益24%）全年贡献投资收益1700万元。
公司业绩增长主要来自于泰盛投资收益，磷矿石产量增加以及费用率下降。报告期内管理费用大幅下降，主要
是会计统计口径变化，原计入费用的矿产资源补偿费、员工的各类保险费等计入生产成本。2007 年实现每股经
营现金流1.69 元，保持了一个非常良好的状况。
四季度除磷矿石外，其他产品毛利率明显下降，主要原因是（1）下半年出口退税下调，人民币升值的负面影响，
而公司40%以上产品出口。（2）部分管理费用计入生产成本。（3）4 季度产品价格上涨由于长单影响，滞后反
应。
（2）磷化工价格将维持高位，磷矿石资源价格长期看涨
磷矿石：国际磷肥需求增长导致磷矿石需求快速增长，而主要磷矿生产国中国和摩洛哥减少了磷矿石出口，国际磷矿石供应紧张，价格出现了大幅度上涨，目前2 季度的摩洛哥磷矿离岸价已经达到300 美元/吨以上。中国
目前对磷矿石出口征收20%的出口关税，国内高品位磷矿供需仍然比较紧张，由于国内产能分散度非常大，加
上区域性的运输瓶颈和出省控制，目前云南地区32%品位矿价格在450 元/吨左右，我们认为未来磷矿价格将保
持小幅上涨趋势，由于国际国内价差很大，国内高品位磷矿石价格上涨潜力很大。
兴发集团现有磷矿储量1.4 亿吨左右，同时还有瓦屋四段等在探矿山，磷矿储备相当丰富。2008 年预计产量150
万吨左右，目前毛利率达到60%。
磷化工：由于云贵川地区对高能耗企业的控制，黄磷价格目前达到17000元/吨以上，推动下游磷化工产品的价
格维持高位，同时由于国际湿法磷酸价格高涨，目前欧洲二季度订的到岸价达到2000美元/吨P2O5以上，相当于
1230美元/吨的工业磷酸，国内磷酸出口量大增，带动了价格上涨，目前国内磷酸价格达到5800元/吨，五钠价格
达到7000元/吨左右。
我们认为6月份进入丰水期以后，国内黄磷价格可能适当回落，但由于国际硫磺价格在2008～2009年维持高位，
国际磷酸价格仍有上涨空间，国内磷化工价格难以回落。
其它：公司在收购庄园肥业的基础上，可能扩大磷肥的生产规模。公司还将扩大次磷酸钠规模。
公司同时公告5个余热利用项目获得CDM机制初步评价，核定2008～2012年合计销售二氧化碳减排量89万吨，
公司预计将获得收益581万欧元，即每年116万欧元，给公司贡献每股盈利约0.06元。
（3）上调盈利预测，维持“审慎推荐”
我们上调了黄磷价格假设从14000元/吨至16000元/吨，同时将新收购..........详见上市公司信息调研网．网址是本用户名．